1.1 供需失衡的宏观图景#

根据我们掌握的权威数据，截至2026年2月，全球存储芯片市场正经历着自2000年互联网泡沫以来最为剧烈的价格上行周期。TrendForce与Counterpoint的最新报告显示，2026年第一季度，DRAM（动态随机存取存储器）的合约价格环比上涨了惊人的80%至90%，而NAND Flash（闪存）的价格也录得55%至60%的涨幅 1。

这种价格的暴涨并非偶然，而是三重因素叠加的结果：

首先，是AI服务器的“吞噬效应”。虽然市场对AI的炒作在2025年曾短暂降温，但超大规模数据中心（Hyperscalers）的实际资本开支（Capex）并未停歇。相反，随着GPT-5级别模型的训练需求释放，对HBM（高带宽内存）的需求呈现指数级增长。HBM3e和HBM4不仅价格昂贵，更重要的是它们对晶圆产能的消耗是传统DDR5内存的三倍以上。为了满足英伟达（NVIDIA）等核心客户的需求，三星（Samsung）、SK海力士（SK Hynix）和美光（Micron）不得不将大量DRAM产线转产HBM。这种“产能挤出”效应，直接导致了通用型DRAM（用于PC、手机和普通服务器）的供给断崖式下跌 3。

其次，是NAND Flash的企业级需求爆发。随着AI模型参数量的增加，推理侧（Inference）对高速数据读取的需求激增，这推动了企业级SSD（固态硬盘）的采购狂潮。高盛在2026年2月的报告中指出，企业级SSD的需求增长率预计将达到58%，并在全球NAND需求中的占比升至36% 3。

最后，是供给侧的“纪律性”与扩产滞后。经历过2023-2024年的行业寒冬后，主要存储厂商在扩产决策上变得异常谨慎。即便面对2026年的价格暴涨，新的晶圆厂从动工到投产至少需要18-24个月。这意味着，2026年全年的供需缺口几乎是不可弥合的。高盛预测，2026年DRAM的供需缺口将达到4.9%，为过去15年来的最高水平 3。

1.2 产业链的涟漪效应#

这场短缺正在向整个电子产业链传导。从苹果（Apple）到特斯拉（Tesla），下游巨头们纷纷发出预警，存储成本的上升将显著压缩硬件利润率 2。智能手机出货量预计将在2026年下降2.1%，特别是中低端机型将面临严峻的生存挑战 4。

然而，对于上游的设备制造商和材料供应商而言，这却是千载难逢的黄金时代。当存储芯片价格上涨时，存储厂商（IDM）拥有了充沛的现金流，它们将不惜一切代价抢购光刻机、刻蚀机、测试设备以及关键的化学材料，以期尽快扩充产能。

这就引出了我们的核心投资逻辑： 在这场存储盛宴中，真正的赢家可能不是那些处于价格波动前沿的芯片制造商（因为它们面临巨大的资本开支压力），而是那些掌握了扩产咽喉、拥有极高技术壁垒的“卖水人”。而这，正是日本半导体产业的传统优势领域。

2.1 基金概况与投资哲学#

摩根日本精选股票(QDII)C 是一只主要投资于日本证券市场的合格境内机构投资者基金。从其资产配置来看，股票仓位长期维持在90%左右的高位（最新数据为91.01%），这显示了基金经理对日本股市的长期看好 5。

与追踪日经225指数（Nikkei 225）或东证指数（TOPIX）的被动基金不同，这支基金展现出了鲜明的“选股者”（Stock Picker）特征。它并不盲目追求指数权重股，而是倾向于配置那些在全球产业链中具有不可替代地位的“隐形冠军”以及受益于日本国内宏观复苏的龙头企业。

2.2 持仓透视：寻找“存储”的踪迹#

为了回答您关于“存储收益”的问题，我们必须对基金的前十大重仓股进行极其详尽的解剖。根据2025年第四季度及2026年初的最新数据，我们可以观察到以下核心持仓：

(注：持仓数据基于5综合整理，可能随市场波动微调)

初看这份名单，您可能会产生疑问：为什么没有看到 Kioxia（铠侠）、Advantest（爱德万测试）或 Tokyo Electron（东京电子）这些耳熟能详的名字占据前三？这是否意味着基金错失了存储行情？

答案是否定的。事实上，这种持仓结构恰恰体现了一种更为高级的投资智慧——“深水区策略”。基金经理避开了竞争激烈、价格波动巨大的下游芯片制造环节，转而重仓了那些无论哪家芯片厂胜出，都必须向其“纳税”的上游垄断者。

接下来，我们将深入分析其中的核心标的。

3.1 EUV 光罩基板：先进制程的“画布”#

在2026年的存储危机中，各大厂商解决短缺的唯一途径是向更先进的制程（1β, 1γ, 以及未来的1δ DRAM）迁移，以提高单片晶圆的存储密度。而在这些先进制程中，EUV（极紫外光刻）技术的应用是绝对的前提。

EUV光刻机被誉为人类工业皇冠上的明珠，但如果没有高质量的“光罩基板”（Mask Blanks），这台价值3亿美元的机器就是一堆废铁。光罩基板是光刻过程中转移电路图案的载体，其平整度要求达到原子级别。

Hoya 是全球 EUV 光罩基板市场的绝对垄断者，拥有超过60%的市场份额。

这意味着什么？

• 当三星为了生产HBM3e而扩建EUV产线时，它必须向Hoya购买基板。
• 当SK海力士为了提高DDR5良率而升级光罩时，它必须向Hoya下订单。
• 当美光试图在1γ节点上追赶竞争对手时，它也离不开Hoya的产品。

在存储短缺导致芯片价格暴涨的背景下，芯片厂商对上游材料的价格敏感度极低，只求保供。因此，Hoya 拥有极强的定价权，其毛利率在2026年有望进一步攀升。这是典型的“卖水人”生意，且这条河里只有它一条船。

3.2 HDD 玻璃基板：冷数据的“守门人”#

除了DRAM和NAND Flash，数据中心的存储架构中还有一层至关重要但常被忽视的介质——大容量机械硬盘（HDD）。虽然SSD速度快，但成本高昂。对于AI训练所需的EB级（Exabyte）海量原始数据，HDD依然是不可替代的存储方案。

2026年，随着数据量的爆炸，云服务商（如Google, AWS）正在大规模部署20TB甚至30TB以上的大容量HDD。而要实现如此高的存储密度，传统的铝制盘片已无法满足需求，必须使用热稳定性更好、表面更平整的玻璃基板。

Hoya 同样是全球 HDD 玻璃盘片的绝对寡头。 它是希捷（Seagate）和西部数据（Western Digital）的核心供应商。随着AI数据中心对近线存储（Nearline Storage）需求的激增，Hoya 的这一业务板块正在迎来“第二增长曲线”。

3.3 投资启示#

通过持有 Hoya，摩根日本精选基金实际上是在存储产业链的最上游插了一面旗帜。它捕捉的不是短期价格波动的“贝塔”，而是技术迭代必然带来的“阿尔法”。无论存储芯片的价格在下个季度如何波动，只要人类对算力和存储密度的追求不停止，Hoya 的地位就坚如磐石。

4.1 富士电机：电力的守护者#

2026年，制约AI和存储工厂扩张的最大瓶颈已不再是芯片本身，而是电力。一座大型AI数据中心的能耗相当于一个小镇，而一座先进制程的晶圆厂更是“电老虎”。

富士电机是功率半导体（Power Semiconductors）和能源基础设施的领军企业。

• 功率半导体： 它的IGBT和SiC（碳化硅）模块是数据中心电源管理系统（UPS）和变频器的核心部件，直接决定了电能的转换效率。在能源紧缺的日本和全球市场，高效能的电源解决方案供不应求。
• 发电设备： 富士电机还涉足地热发电和变电站设备。随着日本重启核电以及全球电网升级，其订单积压量处于历史高位。

买入富士电机，本质上是在买入AI和半导体制造的“能源入场券”。

4.2 住友电工：数据的高速公路#

住友电气工业不仅仅是一家电缆公司。它是全球化合物半导体（GaAs, GaN）和光通信器件的巨头。

在数据中心内部，成千上万个GPU和存储阵列需要通过高速光缆进行互联。随着单通道传输速率从400G向800G乃至1.6T演进，对高质量光纤和光模块的需求激增。住友电工在这一领域拥有深厚的技术积累。此外，其生产的汽车线束也受益于电动汽车的普及，为基金提供了额外的增长引擎。

5.1 利率正常化的历史性机遇#

2026年，日本央行（BOJ）的货币政策正常化已进入深水区。随着通胀稳定在2%以上，长达数十年的负利率和收益率曲线控制（YCC）已彻底成为历史。长期利率的上行，对于商业银行而言意味着净息差（NIM）的扩大。

瑞穗金融集团（Mizuho）和三井住友金融集团（SMFG）作为日本顶级的大型银行，拥有庞大的存贷款基础。利率每上升10个基点，它们的净利息收入就将增加数千亿日元。这是确定性极高的利润增长。

5.2 估值修复与股东回报#

更重要的是，日本东京证券交易所（TSE）推动的“P/B 1倍”改革正在重塑银行股的估值逻辑。长期以来，日本银行股的市净率（P/B）远低于1倍。为了回应交易所和投资者的压力，各大银行纷纷推出了大规模的股票回购计划和分红提升方案。

在存储短缺引发科技股高估值泡沫的潜在风险下，银行股作为低估值、高分红的“价值洼地”，为基金提供了极佳的安全边际。这种**“科技进攻，金融防守”的杠铃策略（Barbell Strategy）**，使得基金能够在享受半导体上涨红利的同时，有效控制回撤风险。

6.1 Kioxia (铠侠) 的缺席#

Kioxia（原东芝存储）是日本唯一的存储芯片制造巨头，也是全球第二大NAND Flash制造商。2026年，Kioxia 的业绩极其亮眼。其2025财年第三季度的营收同比增长21%，净利润同比暴增114%，且给出了远超市场预期的Q4指引 7。

Kioxia 是最直接受益于NAND价格上涨的标的。如果基金没有重仓 Kioxia，那么它就错失了存储涨价最直接的“贝塔”收益。这可能是因为 Kioxia 刚刚完成IPO（假设在2025-2026年间上市），或者是基金经理对其长期竞争力的判断（NAND市场竞争相比DRAM更为惨烈）。

6.2 Advantest 的低配#

Advantest 是全球存储测试设备（Memory Tester）的双寡头之一（另一家是美国的Teradyne）。在每一轮存储扩产周期中，测试设备通常是先于晶圆厂投产而受益的环节。虽然 Advantest 是许多日本策略基金的标配，但在本基金的前十大持仓中（截至最新披露），它并未占据核心位置。

如果 Advantest 的仓位仅在11-20名之间，那么它对基金净值的贡献将被银行股和传统工业股稀释。这意味着，如果存储设备板块出现爆发式上涨，这支基金可能会跑输那些专注于半导体设备的行业ETF。

8.1 基金定位：深海中的稳健巨轮#

这支基金不是一艘追逐风浪的快艇（纯半导体基金），而是一艘装备精良的远洋巨轮。

• 它通过 Hoya 掌握了存储技术的命门。
• 它通过 银行股 锁定了宏观加息的红利。
• 它通过 工业巨头 布局了AI的基础设施。

8.2 为什么买入（Bull Thesis）？#

如果您看好存储行业的长期前景，但又担心单一芯片股（如Kioxia或Micron）因技术路线错误或库存周期反转而出现剧烈波动，那么这支基金是您的最佳选择。 它利用日本产业链的**“垄断性”（Materials/Equipment Monopoly）来获取收益，这种收益的确定性远高于单纯的芯片制造。同时，它的金融仓位为您提供了一层厚厚的安全垫。在动荡的2026年，“不亏损”是实现长期复利的前提**，而这支基金历史持有一年盈利概率高达99%的数据证明了其抗风险能力 5。

8.3 为什么观望（Bear Thesis）？#

如果您是一位激进的交易者，确信2026年存储价格将翻倍，并且希望获得与之匹配的200%回报，那么这支基金可能会让您失望。它近40%的仓位在金融、传统工业和消费领域，这会像锚一样拖住净值的爆发力。对于这种需求，您应该寻找纯粹的半导体ETF或直接投资个股。

8.4 具体操作建议#

基于以上分析，我们向您提出以下投资建议：

1. 作为核心底仓配置： 建议将此基金作为您全球资产配置中“亚洲/日本权益”部分的核心底仓。它能让您在分享半导体红利的同时，睡得安稳。
2. 利用回调分批买入： 鉴于QDII额度的稀缺性和汇率的波动，以及2026年可能出现的市场震荡，我们不建议一次性梭哈。采用定投或在市场回调时分批建仓（Dollar-Cost Averaging）是更为明智的策略。
3. 关注汇率对冲效应： 在人民币资产收益率相对下行的背景下，持有日元资产（尽管QDII以人民币计价，但底层资产为日元）可以起到分散货币风险的作用。如果2026年日元因加息而升值，将为您带来额外的汇兑收益。
4. 动态跟踪前十大持仓： 密切关注未来季报中是否出现 Kioxia 或 Advantest 的增持迹象。如果基金经理开始向更纯粹的半导体标的倾斜，那将是明确的进攻信号，届时可考虑增加配置权重。

结语

投资是一场关于认知的变现。存储短缺是2026年的显性机会，但日本社会的深刻变革是隐性机会。摩根日本精选基金，正是站在显性与隐性的交汇点上。它或许不会让您一夜暴富，但它有望让您的财富在这一轮技术与周期的双重共振中，实现有质量、可持续的增长。

在这场算力的马拉松中，我们选择相信那些制造跑鞋的人，而不是那些在赛道上狂奔的选手。

愿您的投资如日本的樱花般，虽历经严冬，终将迎来绚烂的绽放。

此致，

您的忠实投资顾问

表1：摩根日本精选(QDII)C 核心持仓深度扫描 (2026年初)#

数据来源：基金定期报告及持仓分析 5

表2：2026年全球存储市场关键指标预测#

数据来源：TrendForce, Counterpoint, Goldman Sachs Research 1

表3：日本市场宏观估值对比 (2026年2月)#

数据来源：CEIC Data, MacroMicro, TradingEconomics 10

免责声明：本报告基于截至2026年2月18日的公开市场信息及搜索片段整理，仅供参考，不构成法律意义上的投资建议。基金过往业绩不代表未来表现。市场有风险，投资需谨慎。